BCRA empezó la recompra de puts: las dudas sobre el día después para la deuda en pesos

El problema es que esa masa de pasivos que había corrido el Central de su balance y la había derivado al del Tesoro, al estar cubierta con puts, constituía una deuda latente para la entidad que preside Santiago Bausili ya que, en última instancia, podía verse forzada a responder con emisión monetaria en caso de que un cambio en el humor del mercado desatara una ola de ejecución masiva de los contratos. Una muestra de ello se dio hace pocos días, cuando el Banco Macro hizo uso de su opción de venta al BCRA por $2 billones. Una decisión que desató la ira del Presidente.

En los despachos oficiales calculaban el stock remanente de puts en alrededor de $17 billones. La consultora 1816 lo estimó algo por debajo de ese número luego de la última ejecución.

Como los títulos en cuestión estaban respaldados por el BCRA, no computaban para el tope de financiamiento al Tesoro que tienen las entidades financieras por normativa. Para allanar el camino a la recompra, el Central dispuso esta semana que esos títulos sigan sin computar para ese límite aun después de que se rescinda el put. Así, en los hechos, los bancos aumentarán su exposición a “riesgo Tesoro”.

Milei mencionó en el último tiempo que terminar con los puts era uno de los pasos necesarios para desarmar el cepo cambiario, aunque luego fue sumando otras condiciones (como el hecho de que la inflación y el ritmo de devaluación converjan en torno al 0%) en una secuencia que pareció postergar nuevamente las perspectivas de la prometida apertura del control de cambios y sumó incertidumbre en el mercado.

Con todo, distintas voces ponen reparos en que esta operación guarde una relación tan directa con la posibilidad de mejorar las condiciones para salir del cepo sin sobresaltos cambiarios. Y plantean que, más allá de que no estén cubiertos con puts, los títulos tienen como contracara los depósitos de los ahorristas, que son en definitiva los que potencialmente podrían ir a presionar sobre el dólar.

Puts, deuda y el día después

Al haber sido negociado previamente, fuentes de la City esperan que haya un nivel de aceptación elevado por parte de los bancos. Las dudas, en todo caso, pasan por qué ocurrirá después de la recompra de los puts con los bonos del Tesoro que quedarán en poder de los bancos pero ya sin esa cobertura.

Según estimaciones del mercado, buena parte de los títulos hasta ahora respaldados con puts son bonos que ajustan por CER (inflación) a largo plazo: 2025, 2026 y 2027. Como los bancos tienen el grueso de su pasivo a plazos cortos (plazos fijos, cuentas corrientes, etcétera), nadie espera que se queden con los bonos largos sin nada a cambio.

“Pienso que algo va a tener que ofrecer el Gobierno para esa masa de pesos. Si no, es tirarse un tiro en el pie”, señaló un analista de la City en referencia a que si Economía no intenta encauzar los futuros movimientos de cartera de los bancos podría impactar en los precios y las tasas de la curva en pesos, en momentos de fuerte tensión cambiaria.

En ese sentido, una fuente del sector bancario le dijo a Ámbito que el Tesoro debería ofrecer títulos para “un canje con duration lógica” que ordene el flujo de la liquidez.

“Es muy probable que haya una oferta a los bancos para canjear esos bonos largos por bonos cortos porque la verdad es que quedan muy descalzados y con un instrumento que puede llegar a tener mucha volatilidad”, consideró el analista financiero Christian Buteler. Y agregó: “Sería sano que no estén colocados a tan largo plazo. Aunque, por otro lado, eso va en detrimento de las necesidades del Tesoro porque, en lugar de alargar duración, estarías sacando deuda de largo plazo para colocar de corto. La sábana es muy corta y acá está desvistiendo un santo para vestir otro cada cinco minutos”.

Desde Adcap Grupo Financiero, en tanto, plantearon: “No vemos atractiva la oferta de puts porque es prima ajustada por inflación. Solo les devuelve lo que inicialmente pagaron por extender duration hacia 2025, 2026 y 2027. Pero al tratarse de una negociación voluntaria posiblemente la mayoría de los bancos decidan aceptar la oferta y pidan algún otro tipo de garantía de liquidez“.

Con todo, las dudas se suman a la expectativa por ver cómo resulta en la práctica el nuevo esquema monetario. Es que el próximo lunes, el Central dejará de emitir pases y empezará a administrar la liquidez a través de un instrumento emitido por el Tesoro: la LEFI. Se trata de la medida a través del cual el equipo económico hará la migración final de la deuda remunerada del BCRA (que dejará de emitir para pagar intereses) a manos del fisco, que se hará cargo de esos intereses a costa de un mayor ajuste en otras partidas.

Fuente: Ámbito